电子烟:全球工业大麻尚处朝阳,国内公司加速布局局

俗气   2019-01-23 本文章283阅读
    工业大麻具较高价值、无毒属性,监管有望边际放宽 。在我国,大麻按用途可分为工业大麻和娱乐大麻。其中工业大麻指去除毒性、THC含量低于0.3%的大麻品种,不具备毒品利用价值,且从工业大麻提取出的原材料可广泛用于医药、食品、纺织、建筑等领域,目前全球30多个国家能够合法使用(美国、加拿大、澳大利亚、比利时等),我国云南、黑龙江、吉林也对其种植和销售合法化;娱乐大麻则含致幻性成分四氢大麻酚(THC)较多(通常在5%-20%),曾被联合国公约列为毒品实施严格监管,但值得注意的是18年7月起加拿大及美国的9个州陆续放开管制。我国大麻的种植和加工需要受到当地公安局的审批,当前云南(2010年起)、黑龙江(2017年起)、吉林(2018年起)三个省份已经获批在该省农业科学院的指导下进行工业大麻的合法研发、种植、加工及销售,其中云南是世界大麻重要的原产地之一。我们认为,工业大麻及其衍生产业链具有较高的商业价值,我国对其种植、加工的许可范围有望进一步扩大。

图表1:全球大麻产业政策发展进程

数据来源:中国产业信息网,东吴证券研究所

图表2:工业大麻植株各部位衍生产业一览

数据来源:汉麻集团官网,东吴证券研究所

图表3:我国工业大麻获批省份情况一览

数据来源:各省公安厅,紫鑫药业官网,东吴证券研究所

资本市场投资情绪高涨,产业规模有望持续扩容。2018年是全球大麻行业投资发展迅速的一年:(1)2018年前5周,美国大麻行业注册投资额达12.3亿美元(同比+600%),已经相当于2016年的全年大麻行业投资总额;(2)2018年有4家医用大麻龙头生产商陆续IPO,资本持续涌向这一朝阳产业;(3)大麻饮品市场潜力较大,国际驰名啤酒商以及可口可乐也纷纷与龙头大麻生产商协商跨界合作。根据市场研究机构Arcview统计,2017年北美合法大麻销售额达92亿美元,预计到2027年将超过470亿美元(CAGR达23%)。

图表4:2018年大麻行业中要投资/合作事件一览

数据来源:一点资讯,东吴证券研究所

医用大麻产业链具高附加值,关注稀缺资源CBD。工业大麻含有的功能性成分大麻二酚(CBD)具有极高的药用价值(可治疗抑郁症、癫痫症等神经性疾病)、且于17年底获得了世界卫生组织的认可并作为非受控物质列入国际清单,国际制药公司如GW制药等也纷纷提交大麻衍生药物申请。由于医用大麻对CBD的含量和纯度要求较高、且生产商需要持有相关药品牌照,因此国际上五大上市医用大麻生产商Canopy Growth Corp(加拿大&全球最大)、Aurora Cannabis(加拿大)、Cronos Group(加拿大)、Tilray(美国)、Aphria(加拿大)2017财年合计医用大麻销量仅1.5万吨,平均销售单价在6美元/g(Aurora成本为全行业最低、定价也较低),平均毛利率在60%左右。根据美国线上购物平台CBD疗愈商城,当前CBD口服药剂终端零售价格高达100美元/g以上。借鉴国际经验,我们认为CBD的稀缺性决定了医用大麻产业链的高利润率,因而从事CBD萃取、加工和销售的公司将具备较强的盈利能力,而相对来说工业大麻种植业务毛利率相对较低(20-30%)。

图表5:国际大麻龙头生产商经营情况一览

注:(1)部分加元数据已按照报告期末1美元=1.29加元汇率换算;(2)Aphria销量根据下半财年销量乘以2估计。

数据来源:各公司年报,东吴证券研究所

图表6:CBD口服药物定价高昂

数据来源:CBD疗愈商城,东吴证券研究所

我国是工业大麻种植大国,医用大麻产业链发展空间较大。根据2014年《中国农业统计年鉴》和联合国粮农组织统计,中国已是工业大麻种植面积最大的国家,种植面积占全世界一半左右;且世界知识产权组织统计称,全球606项涉及大麻的专利中,有309项来源于中国企业和个人。根据国家统计局统计,我国工业大麻历年产销维持平衡、几乎没有进出口,2016产量达到7.7万吨(同比增长+185%),对应市场规模约60亿元(根据产业信息网)。未来随着黑龙江、吉林等省份的工业大麻种植加工业逐渐成熟,我们预计我国工业大麻市场规模仍将持续扩容。根据观研天下预测,我国工业大麻产量2021年有望达到10.3万吨(16-21年CAGR约6%)。而从CBD产业空间来看,根据BrightfieldGroup预计,全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元,到2021年将达到181亿美元;2017年我国CBD行业2017年市场规模仅4.48亿元,尚处于发展初期、提升空间较大。

图表7:我国工业大麻历年产销量(万吨)

数据来源:国家统计局,东吴证券研究所

图表8:中国大麻二酚(CBD)行业市场规模预测[亿元]

数据来源:观研天下,东吴证券研究所

汉麻集团:国内唯一工业、医用大麻全产业链布局、以生物制药为方向的投资集团,海外业务持续布局。公司成立于2003年,旗下黑龙江汉正火麻科技有限公司和云南素麻生物科技有限公司主要负责育种和种植,耕种面积突破10万亩;云南汉素生物则负责医用大麻的CBD萃取,拥有中国内资目前唯一一张从大麻中提取“CBD”的牌照和国内首个工业大麻生物萃取分离基地,并参股美国肯塔基州大麻加工持牌照公司35%股权布局海外业务,首批医药级CBD预计于2018年末完成生产,预计增厚公司业绩。港股美瑞健康、A股银河生物分别于18年2月和4月入股汉素生物20%、5.55%股权,根据银河生物公告,汉素生物业绩承诺为18-19年业绩不低于3900万(+95%)、5000万(+28%)。从汉麻集团的布局来看,公司重点投入CBD提取及CBD油产销业务,或将率先受益于我国工业大麻产业链的兴起。

图表9:汉麻集团旗下工业大麻产业链布局

数据来源:汉麻集团官网,东吴证券研究所

顺灏股份取得工业大麻种植资质,建议持续关注。1月17日顺灏股份公告旗下全资子公司云南绿新收到曲靖市公安局沾益分局颁发的《云南省工业大麻种植许可证》,将具有工业大麻云麻7号的种植资质,使得公司得以切入回报率较为丰厚的工业大麻产业链,增厚未来业绩。此外于1月9日紫鑫药业公告旗下全资子公司荷兰FG公司将与吉林省农科院就工业大麻研发开展合作,FG公司于2016年成为紫鑫药业子公司,在工业大麻领域拥有超过20年的研究经验,本次合作的目的是希望双方能共同筛选符合育种目标的CBD含量达10%以上的工业大麻品种。


声明:该报告来源于东吴证券轻工行业研究报告